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【资讯】地方版四万亿考证

发布时间:2020-10-16 23:16:19 阅读: 来源:加湿器厂家

地方版“四万亿”考证

虽然地方政府有较高的投资冲动,可是其债务又面临着存量较高和增量受限的约束。恰逢此时,各地大规模投资规划纷纷出台,充满疑点的地方版“四万亿”最近成为市场讨论的热点之一。然而,通过分析测算,我们认为这恐怕只是画饼充饥。  7月宏观数据公布之后,市场对未来的经济预期更加悲观。一个可能的乐观理由是对政府政策的期待。我们在GDP三季度可能更低中阐述了我们看淡三季度货币政策的观点,到目前为止也获得了越来越多的认同。关于政策预期的另一根救命稻草则是所谓的地方版“四万亿”。  但是2009年大规模刺激之后地方政府大举举债,债务负担显著上升,市场也存在一些对于2012年的投资刺激的怀疑。本专题从资金融资与债务承受能力角度对地方政府大规模投资的可行性进行了测算,结果不容乐观。  融资能力限制地方政府大规模投资  政府的投资计划需依赖于社会融资规模的提升。今年如果国内出现大规模的融资计划,必要条件是银行信贷、债券融资等各种形式的配套资金供给。中国人民银行公布的数据显示,7月当月新增社会融资额10416亿元,截止7月份社会融资总量累计大约88191亿元。去年社会融资总额大约有12.8万亿元,假若今年政府适度刺激,考虑到银行的贷存比受限,今年年底估计较去年社会融资总量净增1.0-1.5万亿元,约14.3万亿。  2009年四万亿投资中政府财政直接投入资金相对有限,主要依赖于银行信贷、自筹和其他资金。自筹和其他资金包含股本融资、债务融资以及融资平台自筹等。2009年社会融资净增量大约7.3万亿,剔除财政赤字和每年财政收入中用于下一年的支出部分,我们估算2009年的有效资金投入量大约为5.9万亿,占到2008年全年GDP的18.8%,这是2009年经济反弹的资金成本是。  如果没有额外的大规模投资计划,按照今年财政预算,我们估算年底的有效资金投入增量为1.7万亿,仅占去年GDP的3.6%,可能只能起到缓冲经济增速下滑的作用。  偿债能力限制地方政府大规模投资  再退一步,假如融资比重因某种因素提高了,地方政府雄心勃勃的投资计划是否能够得以实施呢?  2012年长沙重大推介会上,宣布195个项目,总投资额达8292亿元。其中,“四十”重大项目最为重要,投资达3478亿元。贵州8月份即将公布的《贵州省生态文化旅游发展规划》显示,从各地上报2382个项目筛选出总额3万亿元左右的重点投资项目,初步提出规划10个国家级重大项目、50个省级重大项目和200个省级重点项目。而虽然遭到开封市的否认,却传出开封市要投资1000亿重塑城市形象消息。  其他各地,江苏、宁波以及全国大大小小城市都纷纷传出扩大财政投资计划。“新四万亿”时代仿佛重新降临。姑且不论融资来源问题,仅从地方政府财政预算来看,“新四万亿”可能吗?我们本部分先对固定资产投资来源和财政系统做一简单介绍,然后在下一部分对目前两个典型地区财政刺激计划做一情景分析。  从国家统计局资料来看,固定资产投资资源的主要来源有国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金以及其他形式。在实际核算中,又可将资金来源按照主体进行实际划分,地方政府投资资金主要来源有:地方财政收入、外商直接投资、地方债务以及其融资平台筹资等。地方财政收入中主要包括地方本级收入、中央税收返还和转移支付。具体细项则由各种税费以及预算外的土地出让金等构成。  由于外商直接投资往往顾忌地方债务风险,在政府投资的比较极低,而地方政府不能直接发债筹资,因此通过政府融资平台向银行贷款、发行债券是地方政府筹资的主要渠道。  对于地方债务的偿还主要以地方政府的财政收入(包括卖地收入)作为保障。地方债务风险关键是地方债务规模和收入的错配可能会影响到地方债务的安全。对于部分地方政府而言,财政收入还可以获得中央政府的转移支付,除去满足必要支出外,政府为归还债务还可以通过缩减非必要财政支出。  地方政府财政刺激情景分析  我们假设此次各地推出的投资刺激项目投资期限约5年,且为刺激经济前两年投资规模占比较大。从债务支付角度来看,我们给出宽松条件,假设政府并不要支付利息。  在乐观情景下,我们重点样本分析了贵州与长沙的财政刺激。  贵州财政刺激分析:新增债务1.8倍GDP  贵州2011年实际财政总收入尚未公布,但是一般预算收入与基金收入之和构成总的财政收入,因此可以根据前几年预算收入与总收入差额估计基金收入增速,从而预期2011年地方政府基金收入,加上预算收入可以估算2011年总收入情况。由于房地产调控影响,我们预计其2011年的财政总收入仍然为2367.17亿元。  贵州财政收入的增速5年平均大约在42%左右,其中2011年的预算收入提高92%导致整体增速提高。我们假设贵州财政收入增速较高,在不考虑中央转移支付超额增加的情况下,未来5年来平均增速大约为45%。财政支出增速的过去5年均值为30%,这里我们同样给出宽松的支出标准,估计未来5年来财政支出平均增速大约为25%。  假设贵州8月份的总额3万亿元左右的重点投资项目在前两年规模最大,且前两年分别为7500亿元,否则对经济拉动的作用有限。后三年分别为5000亿、5000亿和5000亿元。则贵州市财政支出每年将相应增加一定开支额。  考虑到贵州属于西部省市,中央财政转移可能向其倾斜。我们假设中央转移增速未来5年平均达到70%,因此中央转移收入超过原来增速25%的额外比例弥补地方财政。  贵州财政支出主要集中于教育事业、行政管理、基本建设、公检法司支出、卫生经费、农业支出、社会保障等,总计占到总支出的58%。国家“十二五”规划中,教育、社会保障支出比重需要进一步提高,因此贵州政府支出即使节流,也主要集中于行政管理、基本建设等方面,考虑到其他支出中包含支援不发达地区支出、政策性补贴支出等方面的开支,预期未来五年财政必要支出比重保守估计仍占到总支出50%。  即使不考虑贵州地方初始债务水平,仅以2012年为初始投资期,在这个宽松的估计范围内,贵州地方债务至少前两年仍然需要通过融资弥补财政赤字。不考虑贵州原有的地方债务存量,不考虑利息支出,且给予贵州50%的财政支出节流,此次刺激计划前两年给贵州新增将近1万亿的新债,而贵州省2011年的GDP总共为5.7千亿元,债务占GDP接近1.8倍!  长沙财政刺激分析:新增债务0.5倍GDP  查阅长沙市各年财政预算执行情况和预算草案报告,我们对长沙市财政情况进行分析。贵州财政收入的增速5年平均大约在26.67%左右。从目前的趋势来看,我们假设长沙财政收入增速仍然较高(假设中央和省市转移支付速度与此增速一致),未来5年来平均增速大约为35%。长沙市财政支出增速的5年均值为25.58%,根据长沙市目前财政支出的增速趋势,我们保守估计未来5年来财政支出平均增速大约为20%。  长沙市财政支出主要集中于城市社区事务、社会保障和就业、教育、一般公共服务、资源勘探电力信息等事务、科学技术等,总计占到总支出的65.47%。同样,即使长沙市支出节流,考虑到教育、社会保障、社区服务和城市建设等必要支出,我们预期未来五年财政必要支出比重保守估计仍占到目前总支出50%。  假设长沙投资8292亿元前期主要是重大项目,且前两年分别为2000亿元。后三年分别为1500亿、1500亿和1292亿元。则贵州市财政支出每年将相应增加一定开支额。  考虑到中央财政和省市财政转移可能增长,我们假设中央转移增速未来5年平均达到69%,因此中央转移收入超过原来增速34%的额外比例弥补地方财政。  同样不考虑长沙地方初始债务水平,以2012年为初始投资期,在这个严格宽松的估计范围内,长沙至少前四年需要通过地方债弥补财政赤字。不考虑原有的地方债务存量,不考虑利息支出,且给予长沙市50%的财政支出节流,此次刺激计划在前两年将给长沙带来超过2500亿新债务。长沙市2011年GDP不到4600亿,新的债务仍占到GDP接近50%。  结论:画饼充饥 谨慎预期  从经济驱动的要素来看,经济持续发展主要依赖技术、资本和劳动力等要素的内在稳态增长。因此,政府的宏观调控往往采取适度管理原则。2009年为应对金融危机冲击,采取“四万亿”财政刺激,经济反弹付出了通胀和地方债务风险等成本。这使得了政策层在考虑政策刺激时也变得更为慎重。  今年二季度中国经济增长仅为7.6%,我们认为三季度可能更低,并且展望未来二至四个季度,也看不到持续反弹。  也正在这个时候,各地政府纷纷推出上千亿、万亿项目规划方案。市场上的一些政策预期派投资者期待着财政刺激带来经济反弹,根据我们的分析和测算,地方政府雄心勃勃的大规模投资计划首先受制于融资能力,即使融资问题得到突破,导致的地方债务问题也是惊人的,显得极不现实。  因此我们建议市场上对政策抱有较高预期的投资者可以放弃对于地方版“四万亿”投资使得经济反弹的期待。

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